来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(s先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些huǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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