原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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